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货币政策脉络已然清晰
2018-08-12 14:13:50   来源:   评论: 点击:

在最新出来的二季度货币政策执行报告中,央行对外部环境担忧明显上升,同时担心国内需求端可能“几碰头”;内外判断下,央行的四个专栏分别指向货币政策四个目标。全文两次提到政策协调即“几家抬”。包括通胀、信贷重点、宏观杠杆率,报告中都有些重要的定调,我们全文解读如下。

央行对增长外部环境的担忧明显上升,指出风险可能来自贸易、金融、中长期增长动力、新兴市场等几个维度。一季度货币政策执行报告描述海外经济时是“展望未来,全球经济增长前景总体乐观”,而二季度基调发生了明显变化,指出目前面临“全球贸易摩擦升级”、“金融市场脆弱性增加”、“新兴市场金融波动”、“中长期增长面临结构性挑战”等四大风险。

央行对于增长内部动力的关注亦有上升,特别指出需求端“几碰头”(负面因素叠加)可能对经济形成扰动。央行说的“几碰头”一则是中美贸易摩擦造成外需对国内经济带动作用减弱,还会冲击投资者情绪,加剧金融市场波动;二则是地方投融资和金融机构行为规范带来短期基建增速下行;三则是信用风险暴露,私人部门投资受影响。

在以上内外判断之下,央行用四个专栏代表货币政策的四个目标:货币端合理充裕、信用端提高小微融资可得性、汇率端警惕顺周期波动、政策端强调部门协调(“几家抬”)和多重工具并用。本次货币政策执行报告的四个专栏分别涉及央行货币政策重点方向,专栏一针对货币流动性;专栏二针对实体信用,专栏三针对汇率,专栏四针对政策协调(“几家抬”)。专栏四谈及政策调整时,指出“适度对冲外部不确定性以及部分领域可能出现的信用收缩问题”,这验证了我们前期判断,5月以来的政策调整,“线索之一是逆周期对冲,线索之二是修复信用环境”(参见我们8月7日报告《国家融资担保基金是什么》),信用环境二元化问题已在政策视野。

央行对通胀的判断是“总体较为稳定”,这有利于货币和财政政策空间的释放。通胀判断历来是微妙和重要的,央行指出“全球主要经济体消费价格涨幅略有上行,但仍多在低位运行,…部分地区完成阶段性医疗服务价格改革,这些都有利于物价保持平稳”、“受大宗商品和部分农产品价格回升等影响,价格也可能上行,…但总体来看通胀压力可控”,这样的一个判断意味着央行目前不担心通胀,货币和财政政策有空间。

在“充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用”的部分,本季度新增“规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”,信贷重点由工业供给侧变为支持基础设施投融资。在这部分的11点中,二季度修改“工业供给侧改革的金融服务”,新增“促进完善地方政府性债务框架”,内容是“引导银行业金融机构切实落实政策要求,审慎合规向地方政府融资,加强对已有项目的融资审查,规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”,即在合规背景下做好支持基建项目投融资工作。

关于宏观杠杆率,报告判断“宏观杠杆率趋稳”,未来要“有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险”,争取通过三年时间实现“金融结构适应性提高”等目标。报告指出三年防风险攻坚战目标是“争取通过三年时间的努力,金融结构适应性提高,金融服务实体经济能力明显增强,金融工作法治化水平明显提升,硬约束制度建设全面加强,系统性风险得到有效防控,为全面建成小康社会创造良好的金融环境”。总体看,没有推动宏观杠杆率下降的表述;“金融结构适应性”的目标值得关注。

表1:2017年以来货政执行报告中的专栏标题



表2:2018年一季度和二季度货政执行报告主要内容对比



表3:2018年一季度和二季度货政执行报告“充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用”专栏对比

 

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